Tracking Difference: Proč ETF s nižším TER nemusí být lepší

ETF s TER 0,15 % na první pohled vypadá lépe než fond s náklady 0,25 %. Rozdíl deseti bazických bodů působí malý, ale při dlouhodobém investování může hrát roli. Přesto z něj nelze automaticky vyvodit, že první ETF bude pro investora skutečně výhodnější.

Důvodem je skutečnost, že TER zachycuje pouze část nákladů spojených s provozem fondu. Mnohem praktičtější otázkou proto je, jaký výnos ETF skutečně dosáhlo ve srovnání s indexem, který má sledovat. Právě k tomu slouží ukazatel tracking difference.

Co je tracking difference

Tracking difference je rozdíl mezi výnosem ETF a výnosem jeho referenčního indexu za určité období. Zjednodušeně se vypočítá takto:

Tracking difference = výnos ETF − výnos indexu

Pokud index za rok vzrostl o 10 % a ETF vydělalo 9,7 %, tracking difference činí −0,3 procentního bodu. Záporná hodnota znamená, že fond za indexem zaostal. Kladná hodnota naopak ukazuje, že ETF index překonalo.

Vanguard tracking difference popisuje jako rozdíl mezi výnosem fondu a benchmarku za konkrétní období. Nejde tedy o odhad budoucích nákladů, ale o skutečný historický výsledek. Ukazatel může být sledován za jeden rok, několik let nebo za celé období existence ETF. (vanguard.co.uk)

Tracking difference není totéž co TER

TER neboli Total Expense Ratio vyjadřuje průběžné náklady fondu, například poplatek za správu, administrativu, audit nebo další provozní náklady. Podrobnější vysvětlení tohoto ukazatele nabízí článek „TER: co znamená, jak se počítá a proč ovlivňuje výnos ETF“.

TER však nepokrývá všechny faktory, které ovlivňují rozdíl mezi výnosem ETF a indexu. Do výsledku se mohou promítnout například transakční náklady při rebalancování, daně z dividend, způsob replikace indexu, výnosy z půjčování cenných papírů nebo náklady spojené s použitím swapu u syntetických ETF.

Proto může mít fond s TER 0,15 % horší tracking difference než fond s TER 0,25 %. Levnější fond sice účtuje nižší průběžný poplatek, ale může mít například vyšší transakční náklady, méně efektivní replikaci nebo méně příznivé daňové zacházení.

TER je tedy důležitý vstupní údaj, nikoliv kompletní účet za vlastnictví ETF. Podobně upozorňuje i justETF, podle kterého TER nezahrnuje všechny náklady spojené s provozem fondu a rozdíly se mohou projevit právě ve skutečné výkonnosti fondu vůči indexu. (justetf.com)

Proč může ETF zaostávat za indexem

Nejčastější příčinou záporného tracking difference jsou poplatky. Index je teoretický nástroj, který neplatí za nákup a prodej akcií, nemusí držet hotovost a neřeší praktické otázky spojené s rebalancováním. ETF naproti tomu funguje v reálném světě.

Dalším faktorem jsou transakční náklady. Když index změní své složení, fond musí některé pozice prodat a jiné nakoupit. U likvidních velkých akcií může být tento proces relativně levný. U menších společností, rozvíjejících se trhů nebo dluhopisů však mohou být rozdíly mezi nákupní a prodejní cenou výraznější.

Výsledek ovlivňuje také způsob replikace. Fond s úplnou fyzickou replikací nakupuje všechny nebo téměř všechny cenné papíry v indexu. U širokých akciových nebo dluhopisových indexů ale může být praktičtější použít sampling či optimalizaci, kdy ETF drží pouze reprezentativní vzorek titulů.

Sampling může snížit náklady a zjednodušit správu fondu, zároveň ale přináší riziko, že se portfolio nebude vyvíjet úplně stejně jako index. Vanguard uvádí, že způsob replikace může ovlivnit tracking error i tracking difference, přičemž u širokých nebo méně likvidních indexů se optimalizace používá poměrně často. (vanguard.co.uk)

Roli hrají také daně a dividendy

U akciových ETF mohou výsledek výrazně ovlivnit dividendy. Index obvykle pracuje s přesně definovanou metodikou, zatímco fond musí řešit skutečné zdanění dividend z jednotlivých zemí. Daňové sazby, smlouvy o zamezení dvojího zdanění a domicil fondu mohou způsobit, že ETF obdrží z dividend jinou částku, než jakou předpokládá teoretický index.

To je jeden z důvodů, proč nelze jednoduše porovnávat pouze TER. Dvě ETF sledující podobný index mohou mít odlišný domicil, jiný způsob nakládání s dividendami nebo odlišnou strukturu fondu. Tyto rozdíly se mohou v čase projevit ve výnosu.

U některých fondů může tracking difference naopak vyjít kladně. ETF může například získat dodatečný výnos z půjčování cenných papírů, těžit z příznivějšího daňového režimu nebo používat efektivnější způsob replikace. Kladný výsledek však nemusí být stabilní a nelze ho automaticky považovat za trvalou vlastnost fondu. (justetf.com)

Tracking error měří něco jiného

Tracking difference a tracking error se často zaměňují, přesto sledují odlišné vlastnosti ETF.

Tracking difference říká, jak velký byl rozdíl mezi fondem a indexem. Tracking error měří, jak výrazně se tento rozdíl v čase mění. V odborném pojetí jde o anualizovanou směrodatnou odchylku tracking difference.

Modelový příklad: ETF A může mít dlouhodobý tracking difference −0,20 procentního bodu, ale jeho výsledky jsou každý rok podobné. ETF B může mít průměrný tracking difference −0,10 procentního bodu, ale v jednotlivých letech se jeho odchylka výrazně mění.

Pro dlouhodobého investora, který řeší především konečný výnos, může být důležitější tracking difference. Investor, který potřebuje přesně kopírovat benchmark v kratších obdobích, může více sledovat tracking error. Vanguard proto doporučuje při hodnocení ETF zohlednit oba ukazatele, nikoliv pouze jeden z nich. (vanguard.co.uk)

Syntetická ETF mohou vypadat levněji, než ve skutečnosti jsou

Syntetické ETF neinvestuje stejným způsobem jako tradiční fyzicky replikovaný fond. Výnos indexu získává prostřednictvím swapové smlouvy s protistranou. Tato struktura může být efektivní a v některých případech může vést k velmi přesnému sledování indexu.

U syntetického ETF ale nemusí být všechny náklady snadno viditelné v TER. Výsledek může ovlivňovat takzvaný swap spread, tedy ekonomické podmínky swapové smlouvy. Ty se mohou měnit podle trhu a protistrany. Vanguard upozorňuje, že swap může tracking difference ovlivnit kladně i záporně a jeho nákladovou složku nemusí být z veřejných údajů vždy snadné přesně určit. (vanguard.co.uk)

To neznamená, že syntetické ETF je automaticky horší. Znamená to pouze, že při porovnání je nutné rozumět jeho konstrukci. Investora by měl zajímat nejen TER, ale také riziko protistrany, způsob zajištění a dlouhodobý historický rozdíl proti indexu.

Modelový příklad dlouhodobého dopadu

Modelový příklad: Investor vloží na začátku 100 000 Kč a následně každý měsíc investuje 2 000 Kč po dobu 30 let. Předpokládejme, že index před náklady vydělá průměrně 7 % ročně.

Pokud ETF za indexem zaostává o 0,2 procentního bodu, odpovídá modelovaný čistý výnos 6,8 % ročně. Při měsíčním připisování vychází hodnota portfolia přibližně na 3,11 milionu Kč. Při zaostávání o 0,4 procentního bodu a čistém výnosu 6,6 % by hodnota vyšla přibližně na 2,98 milionu Kč.

Rozdíl tedy v tomto ilustrativním modelu činí zhruba 133 000 Kč. Nejde o předpověď výnosu ani o očekávání konkrétního ETF. Příklad pouze ukazuje, že malé rozdíly v průměrném ročním výsledku se mohou při dlouhém horizontu násobit.

Současně však není správné vyvozovat, že historicky nejlepší tracking difference bude pokračovat navždy. Fond mohl změnit poplatek, správce, způsob replikace nebo daňovou strukturu. Historická data proto slouží jako důležitá informace, nikoli jako záruka budoucího výsledku.

Jak tracking difference správně porovnávat

Nejdříve porovnávejte pouze ETF, která sledují stejný nebo skutečně srovnatelný index. Fond zaměřený na MSCI World nelze férově porovnávat s ETF na FTSE All-World jen podle tracking difference, protože každý index pokrývá jinou skupinu trhů a společností. Rozdílné složení portfolia může být důležitější než samotný rozdíl v nákladech.

Dále kontrolujte, zda jsou výnosy vyjádřeny na stejné bázi. U akumulačních a distribučních tříd může být potřeba zohlednit reinvestování dividend. Výnos v jiné měně také nemusí být přímo srovnatelný s výnosem indexu, pokud se měnový pohyb promítá do výsledku.

Vhodnější je sledovat několik let, pokud jsou data k dispozici. Jediný rok může být ovlivněn mimořádným rebalancováním, změnou daňových podmínek nebo jednorázovým výnosem z půjčování cenných papírů. Čím kratší období, tím větší riziko, že investor přikládá příliš velkou váhu náhodnému výsledku.

Nakonec nezapomeňte na náklady mimo samotný fond. Tracking difference obvykle neřeší poplatek brokerovi, měnovou konverzi ani bid-ask spread při nákupu a prodeji ETF. Investorův skutečný výsledek může být proto horší než výsledek fondu zveřejněný na úrovni čisté hodnoty aktiv.

Co z toho plyne pro výběr ETF

Ideální ETF nemá nutně nejnižší TER. Lepší kandidát může mít o něco vyšší průběžný poplatek, ale dlouhodobě menší záporný tracking difference, stabilnější výsledky a efektivnější replikaci.

Při výběru proto postupujte podobně jako v článku „Jak vybrat ETF: praktický průvodce pro začínající i pokročilé investory“. Nejprve si ujasněte index, geografické zaměření, měnu, akumulační nebo distribuční třídu a způsob replikace. Teprve potom porovnávejte náklady a historickou přesnost sledování indexu.

TER má stále velký význam. U dvou velmi podobných ETF může být nižší TER rozumným rozhodovacím kritériem, zejména pokud fond nemá dostatečně dlouhou historii. Neměl by však být jediným filtrem. Praktická otázka zní: Kolik z výnosu indexu se v minulosti skutečně dostalo k investorovi?

Závěr

Tracking difference ukazuje realitu, kterou samotné TER neodhalí. Zachycuje dopad poplatků, transakčních nákladů, daní, replikace, půjčování cenných papírů i dalších provozních faktorů.

ETF s nižším TER proto nemusí být automaticky lepší. Při porovnání fondů sledujte především stejný benchmark, dostatečně dlouhé období, historický tracking difference, tracking error, způsob replikace a náklady, které vznikají až při samotném obchodování.

Pro dlouhodobého investora je nejdůležitější kombinace nízkých nákladů, kvalitní konstrukce fondu, dostatečné likvidity a konzistentního sledování indexu. TER je dobrý začátek analýzy. Tracking difference ukazuje, jak ETF fungovalo ve skutečnosti.